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半年漲超150%,天立教育為啥那么猛?

發布時間:2019-06-26

股價上漲非常爽,一直漲一直爽。

去年K-12教育新政下的重災股天立教育(1773.HK),在不經意間就已收復失地,并力壓一眾高等教育股全面領漲港股內地教育板塊。

24日,天立教育早盤跳空高開后繼續拉升,漲幅一度逾11%,觸高3.62港元逼近3.667港元的歷史高位,2019年至今最高漲幅達160.71%。截至當天收盤,天立教育報3.49港元,日成交額達3510萬港元,今年已累漲150.35%。

不知是否巧合。昨天恰逢全國高考放榜,天立教育旗下的瀘州市天立學校再傳喜訊,該校考生熊立銘以理科總分710分的高分,成為高考大省四川的超級學霸!

天立教育第一所學校:瀘州天立國際學校

天立教育成立于 2002 年,主要從事提供K-12教育服務,輔以專為K-12學生及學前班兒童而設的培訓服務。2002年,天立教育首所學校瀘州天立國際學校建成并招生,2018 年 7 月12日,天立教育正式在香港聯交所主板上市。

不管是考生成績還是公司股價,天立教育的優異表現并非水中浮萍無根無據。

按學生人數計算,天立教育是中國西部第二大K-12 民辦教育集團。

資料顯示:截止2018年12月31日,天立教育的學校網絡包括國內10個城市的17所營運中的K-12學校(共管理7個高中學段、11個初中學段、12個小學學段及6個幼兒園學段)及12間培訓中心以及4間早教中心。截至2018年秋季學期末,天立教育集團旗下學校共有在校生29,024名,按年增長38.7%。

首先,教育質量是民辦教育機構的安身立命之本,也是其核心競爭力所在。對于K-12民辦教育機構而言,優秀的升學率和教學成果就是硬實力,并以此吸引更多優質生源,形成良性循環。

公開資料顯示,2016年,瀘州市和宜賓市的中考狀元均為天立教育旗下學校考生;高中階段,旗下學校高考生保持了超高的大學錄取率和一本錄取率,2015-2018年,集團旗下高考考生大學錄取率分別高達88.2%、95.2%、95.6%、94.4%,其中一本錄取率分別為51.4%、62.9%、71.6%、63.6%,兩項指標均大幅超越四川省的平均水平。

教學成果方面,據其《招股說明書》,僅在小學階段,2016年集團旗下學校學生在藝術、語言能力及科學創新比賽中分別獲得國家、省及市獎項490項、350項、380項。

其次,良好的基本面和優秀的業績,是天立教育股價穩健上漲的根本。

據其2018年財報,當年天立教育營收同比增長36.9%至6.4億元(人民幣,下同),毛利同比增長35.9%至2.69億元,凈利潤同比大增47.7%至2億元,在上市當年就交出一份靚麗的業績。此外,公司董事會亦建議派發2018年度末期股息每股人民幣2.8分(約合于港幣3.26分),全年利潤派息率高達29.0%。

從具體入項看,隨著辦學規模的擴張,過去幾年集團旗下學校的學費、住宿費、餐飲費、管理費及特許經營費等均出現了高速增長,收入增速顯著大于成本支出的漲幅。收入大增主要原因是入讀人數增加及學費上漲。比如2017/2018學年,瀘州學區高中、初中及小學學費分別上調約13.6%、10%及9.1%,宜賓學區高中及初中學費均上調10%。 

收入的穩定較快增長帶來的是強勁現金流,強勁的盈利能力有效降低公司資產負債水平和經營風險。數據顯示,截止2018年末,天立教育現金及等價物凈額達70,728萬元,比年初增加了39,374萬元,在此前兩年穩定持有超過3億元現金的基礎上再翻一倍不止!

從盈利能力看,天立教育的毛利率和凈利率近年來都有穩步的提升,雖然42%的毛利水平不及新華教育、中教控股、希望教育、民生教育等高等教育股,但超過30%的凈利率也說明公司超強的盈利能力,這些利潤將轉化成現金儲備,支撐公司繼續新建擴建或收購標的,而無需過多依賴再融資或增加負債進行擴張。

此外,財務費用率和管理費用率逐漸降低,表明公司經營管理效益提升和邊際成本降低,這是公司財務穩健發展的重要指標。

其三,成熟的擴張模式決定了其辦學規模和業績的高增長預期,教育服務質量和品牌影響力則是內生增長和外延擴張的有力保障。

1、立足四川省內二三線城市,積極拓展省外市場,錯位競爭迎合市場需求。

天立教育的定位是在二三線城市進行擴張。集團管理層相信,在二三線城市,優質的教育服務非常緊缺,市場需求旺盛。公司稱,目前正積極在其他二三線城市探尋發展機遇,并確信自身對四川省二三線城市K-12教育市場的充分了解、地方政府對民辦K-12教育的支持、公司的市場領導地位以及目標市場的發展潛力,均有利于其在省內外持續擴張,未來學校網絡將擴張至山東、湖南、貴州、河南及云南等省外地區。

2、與地方政府合作降低擴張成本,運營模式可復制性強。

依托多年的辦學口碑,天立教育多數采取與地方政府合作的方式擴張,基本上所有學校都有政府補貼,一般情況下政府補貼能覆蓋學校建設成本的50%左右,再通過30%貸款和20%自有資金,可有效降低投資成本;標準化的課程體系、培訓體系和人才管理具有極強的復制能力,加之經營狀況良好,可通過優厚待遇吸納更多優秀教職管理人才,保證新校區教學質量。

3、儲備項目充足,未來兩三年高增長確定性高、成長紅利顯著。

2019-2020年天立教育新開辦學校情況表

天立教育2018年新開設5所學校,其中3所為自有校,2所為托管校。截至2018年底,集團已簽約學校13所,其中自建自營12所、政府托管1所,今年9月預計開學7所。2019及2020年預計投入運營的新學校加上已運營的學校,合計學生總容量將達9.3萬人,確保未來兩年入學人數和收入的高增長。而且,這種擴張模式還會繼續推進并簽約新項目。

其四,高成長性和偏低估值孕育投資良機。

過去三年,天立教育的營收、利潤等各項核心指標均保持了高速增長,預計未來三年仍可能保持30%~40%左右的復合增速。而公司目前市盈率PE(TTM)僅為32倍左右,市凈率(LF)也只有2.8左右,其每股凈資產(1.09元人民幣,下同)、每股經營現金流(0.20) 、每股現金凈流量(0.19)、基本每股盈利(0.11元)等指標在當前股價水平之下,相比較于同行仍屬優秀。如此看來,其受到投資者的追捧也不足為奇。

2018年7月12日,華僑城亞洲(3366.HK)全資附屬公司華昌國際作為基石投資者,以2.66港元價格買入1億股天立教育股份,按當前3.49港元的股價算,華昌國際已浮盈8300萬港元,不到一年收益率達31.2%,而同期恒指漲幅僅為8.95%。此前,華昌國際還在民生教育IPO時以1.38港元認購3.32億股。

同時基石投資天立教育的還有The Core Trust Company Limited(匯聚信托有限公司),其于去年7月12日買入天立教育1.07億股,后又于今年1月29日逢低增持358.2萬股,增持均價僅為1.6883港元,目前更是賺得盆滿缽滿。


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